2022年3月以来，美国市场成品油价差持续扩大，汽油裂解价差接近历史高位，柴油、航空煤油价差再创新高。一方面，成品油价格上涨是由原油价格上涨带动的。另一方面，裂解价差的快速扩大表明，成品油供应紧张本身也是推动价格上涨的重要因素。
1.1.成品油消费旺季即将到来，供应紧张可能加剧。
近期国内疫情逐步好转，油品需求有望持续恢复。同时，随着部分炼厂检修完成，山东地区炼厂开工率扭转了2021年11月以来的下降趋势，国内成品油供需有望改善。
2022年欧美航班恢复良好，带动航空煤油需求增长。我们测算了美国和欧洲6-9月航空煤油消费量较1-4月的边际增幅。以美国为例，2021年美国原油消费量为1977万桶/日，全年航空煤油消费量占比7%。由此可知，每年航空煤油消耗量约为5.05亿桶。将年度航空煤油消耗量除以各月航空煤油消耗量占航班数量的比例进行加权，得到每月航空煤油消耗量。 2021年1月至4月和6月至9月的消费量分别约为82万桶/日和165万桶/日。数千桶/天。 2022年1-4月美国航班数量同比增长31.55%，假设6-9月同比增速不变，预计1-4月和6-9月航空煤油消耗量2022年分别为146万桶。 /天和202万桶/天。最终预计6月份欧美航空煤油消费量将小幅增加144万桶/日。
1.2.油气公司资本支出意愿较差，美国原油产量中长期增幅有限。
基于传统的周期逻辑，市场认为维持高油价将显着刺激石油公司增加资本支出，从而推动原油产量增加。不过，我们需要特别强调的是：欧盟2030年碳排放减少55%的时间表以及主要经济体普遍提出的“2030年前后禁售燃油车”的政策，很大程度上相当于宣告了特定能源品种的“失效日期”。因此，石油公司的资本支出主要用于加速现有产能转化为产出（加速库存井的消耗），而不是着眼于中长期产能建设，我们认为，原油供需紧张的局面中长期难以扭转。 2020年以来，受疫情、终端消费低迷等一系列影响，石油企业资本支出大幅下降。资本支出占经营活动现金流量净额的比例已从100%左右下降至40%左右。 2021-2022年原油价格将上涨。美国页岩油公司在现金流大幅改善后并没有大力增加资本支出。相反，他们大幅降低了企业杠杆，提高了股东回报，但支出意愿却不足。
2021年，主要页岩油公司将出现大规模的融资活动现金流净流出。一方面，页岩油企业用于偿还长期债务的现金流逐年增加。另一方面，页岩油气行业增加了股东回报支出。 2021年随着原油价格持续上涨，美国页岩油公司用于股东回报（股息和企业回购之和）的现金流大幅增加，达到过去11年来的最高水平。因此，在油价上涨推升页岩油气公司经营活动现金流量净额后，降杠杆、提高股东回报成为页岩油公司的首要任务。
我们计算了核心页岩油企业和综合石油企业2022年的资本支出预算和生产指引（部分企业尚未披露数据，因此样本企业数量与前文略有不同）。在当前高油价环境下，石油公司资本支出增幅较为有限，资本支出涨幅高于原油产量指引。降低杠杆、提高股东回报是页岩油公司经营活动现金流大幅增加时的首要任务，这也符合核心页岩油公司的资本纪律。综合石油公司2022年的资本支出指引将超过产量指引，这可能意味着综合石油公司将增加油气行业以外的投资。
随着能源转型的临近，投资者要求石油和天然气公司管理层控制其在石油和天然气行业的投资并增加投资者的回报。达拉斯联邦储备银行的一项调查显示，近60%的油气公司高管认为，“投资者维持资本纪律的压力”是油价上涨后采矿活动没有迅速增加的原因。各大页岩油气公司在最新年报、投资指引公告中均表示，将实行严格的资本纪律，控制油气行业新增投资，用现金维持健康的资产负债表，提高油气行业的回报率。投资者。
在库存井快速消耗、新产井数量稳步增加的背景下，美国原油供应实际上持续增加，但增速持续低于预期。据美国能源信息署EIA预测，2022年6月至9月美国原油平均产量为1203万桶/日，较1月至4月平均增加55.75万桶/日，增幅相对较高。有限的。
1.3.增产多次未能达到配额，OPEC对高油价的诉求明显。
OPEC+成员国增产意愿不高，实际产量边际增幅存在不确定性。 2020年OPEC+实施新一轮减产后，OPEC原油产量和出口量下降，仍低于2019年产量和出口水平。本轮减产于2020年5月开始，预计于2022年9月结束。减产前OPEC+基准配额为4385.3万桶/日，其中OPEC10配额为2668.3万桶/日； OPEC+2020年5月至7月产量配额共减少970万桶/日，减产规模为历史最大。 2022年5月和6月，OPEC+产量配额分别为4212.6万桶/日和4255.8万桶/日。 5月和6月月度产量配额恢复至43.2万桶/日，预计7月至9月月度产量配额保持不变。月度恢复配额为43.2万桶/日，生产配额分别为4299万桶/日、4342.2万桶/日和4385.3万桶/日。在2021年7月第19次OPEC+部长级会议上，OPEC+计划在2022年5月将成员国基准产量配额从4385.3万桶/日提高至4548.5万桶/日。不过，按照目前OPEC+配额恢复速度，到9月2022年，OPEC+产量配额可恢复至原基准配额4385.3万桶/日，而非新的基准配额4548.5万桶/日。
本轮OPEC+减产初期，不少国家减产执行率不足100%。但随着OPEC+推动补偿性减产且态度强硬，成员国已基本达到100%+减产执行水平。近期OPEC10增产意愿不足。 2021年8月至2022年4月的9个月中，OPEC10有6个月产量增速低于配额增量，9个月产量增量低于配额增量32.4万份。桶/天。 2022年4月，OPEC10产量为2446.4万桶/日，生产配额为2531.5万桶/日，剩余产量配额为85.1万桶/日。尽管OPEC+将恢复6月至9月月度增产43.2万桶/日的配额，但实际月度增产很难达到43.2万桶/日。 6-9月，OPEC+平均产量配额为4320.6万桶/日，较1-4月平均增加211.2万桶/日。从OPEC10的增产情况来看，假设恢复的产量配额的80%可以转化为实际产量，那么OPEC+的供应边际增量为169万桶/日。如果考虑到俄罗斯原油产量受到的损害，OPEC+的供应边际增量将进一步下降。
1.4.俄罗斯和乌克兰之间的冲突虽然有所缓和，但长期后遗症可能远远超出预期。
俄罗斯是主要石油和天然气生产国之一。 2020年，俄罗斯原油产量为1066.7万桶/日，占全球产量的12.07%。俄罗斯原油主要供应欧洲和亚洲。
俄罗斯石油公司和俄罗斯天然气工业股份公司是俄罗斯石油和天然气巨头。 2020年，它们的产量合计占俄罗斯的51%（原油）和82%（天然气）。我们发现这两家公司的资本支出合计高于历史高位。下降幅度比较大。
3月11日，欧盟宣布对俄罗斯实施第四批制裁，其中包括欧盟将大幅禁止欧洲对俄罗斯能源领域的新投资，包括能源勘探、生产、技术转让等方面的投资。目前，大多数欧洲企业而计划退出俄罗斯市场但没有完全退出俄罗斯市场的美国石油天然气巨头道达尔能源公司则受到非政府组织诉讼的威胁。鉴于目前的政治和金融环境，这些国际油气巨头很难以合理的价格出售在俄罗斯的资产，因此会遭受一定的损失，进一步影响其投资热情。俄罗斯石油和天然气项目在开发过程中通常会涉及外国资本。外资退出后项目融资困难也会减缓发展速度。
1.5.释放储备增加了市场原油供应，但仍无法扭转供需格局。
由于全球原油供需持续紧张，IEA和美国纷纷宣布释放储备。 3月1日，IEA宣布30天内释放6270万桶紧急石油库存，相当于每天释放约200万桶。 3月31日，美国宣布将在六个月内释放1.8亿桶战略石油储备，即每天100万桶，为历史上最大释放量。 4月1日，IEA再次在六个月内额外释放1.2亿桶战略石油库存，其中美国库存6055.9万桶。这6055.9万桶库存也属于美国3月31日公布的1.8亿桶储备，其中，除去美国部分，相当于每天释放约33万桶。总体而言，IEA的两次储备释放以及美国单独释放的储备总计3亿桶，其中3月份每天释放约200万桶，4月至9月每天释放约133万桶。美国目前战略石油储备为5.65亿桶，1.8亿桶占其战略石油储备的31.86%。美国目前的战略石油储备处于2002年以来的新低水平，如果继续释放1.8亿桶的储备，储备规模将降至3.85亿桶，即1984年的储备水平。
根据美国能源部的储备释放计划，1.8亿桶储备总量中的9000万桶计划于5月至8月中旬释放。在这9000万桶中，5000万桶将在5月和6月释放。 6月21日至6月30日将释放110万桶，7月1日至8月15日将释放3900万桶。2022年5月13日，美国战略石油储备较4月29日减少1200万桶，相当于约每月2500 万桶。因此，预计首批释放的5000万桶SPR中的2500万桶将在6月份释放，加上6月21日至6月30日释放的110万桶，美国预计总共释放26.1 6 月份SPR 产量为100 万桶，相当于每天87 万桶。从总体释放规模来看，6-9月IEA和美国储备释放平均规模为137.58万桶/日，1-4月平均为58.33万桶/日，平均释放储备规模为58.33万桶/日。 6月至9月增加79.25万桶。 /天空。
1.6.其他石油生产国可能没有足够的能力来增加产量。
伊朗计划到2022年3月将原油产量增加到每天400万桶，并在未来10年增加到每天500万桶。美国退出伊核协议后，伊朗原油产量大幅下降。目前，伊朗原油日产量约为260万桶。伊朗短期产量目标比目前产量高出约140万桶/日，占2020年全球产量的1.6%。因此，我们认为，如果伊朗能够成功扩产，对全球原油供应的影响仍将是有限的。伊朗2022年3月原油产量为254.6万桶/日，实际增产有限。
目前委内瑞拉原油产量约为70万桶/日，处于历史低位。由于长期投资不足和制裁，委内瑞拉原油产量自2016年以来持续下降。2015年产量约为240万桶/日，2021年仅为56万桶/日。 2016年，委内瑞拉拥有58座油气井钻机。 2021年仅剩25台。委内瑞拉计划在2022年实现原油产量200万桶/日，
尽快将产量增至300万桶/日。但由于委内瑞拉此前与美国关系不好，与俄罗斯关系良好，加之委内瑞拉油气行业长期投资不足，预计委内瑞拉增产仍将是一个漫长的过程。
1.7.供应边际增量有限，可能导致全球原油供需持续偏紧，油价仍有上涨空间。
短期来看，虽然受美国战略库存释放以及产油国6-9月增产影响，1-4月全球原油供应有所增加，但由于海外终端消费需求持续复苏，传统成品油消费旺季，全球原油需求边际增量大于供应边际增量。短期来看，原油供应边际增长主要来自美国和OPEC+增产以及IEA成员国释放储备。根据我们的测算，在不考虑俄罗斯原油产量受损的情况下，与1-4月相比，上述因素将增加6-9月原油供应量的边际增量约为304万桶/日。需求方面，我们测算了5个国家/地区汽柴油需求增量以及欧美航空煤油需求增量。与1-4月相比，6-9月边际需求增量约为420万桶/地区。天空。综合考虑上述因素，原油需求边际增幅高于供应边际增幅，6-9月供需缺口可能达到116万桶/日。
中长期来看，即使俄罗斯和乌克兰局势缓和、伊朗核协议达成、美联储加息、美国加大战略储备释放、疫情再次爆发，导致油价下跌，中长期来看原油供需仍将偏紧，价格迟早会再次上涨。基本面也很难改变。目前，大多数石油公司在高油价环境下更倾向于减少企业债务、增加股东回报，但不太愿意花费资金。现有资本支出主要用于短期行为，表现为加速消耗库存井或释放战略库存。增加短期原油供应，但对中长期供应增加非常谨慎。与此同时，欧美“2030大幅减碳”政策也从根本上抑制了传统化石能源企业建设中长期产能的意愿。页岩油也面临着资源品位下降的趋势，导致页岩油产量增长或长期下降。低于预期。
2、 炼油相关产品淡季涨幅已远超油价涨幅，预期差极强
随着大型民营炼化企业不断布局下游产业链深加工项目，新材料或将带动公司产品附加值大幅增长。在国际油价可能维持高位的背景下，大型民营炼化企业开始加工原油，充分发挥产业链整合优势，有能力在高油价下维持稳定的产品价差。
随着成品油需求旺季的到来和价格的上涨，可用作石油调和成分的PX出现了供不应求的情况。 5月份虽然原油价格持续上涨，但PX价格上涨较快，5月份PX与原油价差明显扩大。通过梳理大型民营炼化企业全产业链产品价差景气情况，可以明显发现，2022年以来，上游PX-原油环节价差明显恢复。恒力石化、浙江石化（荣盛石化、桐昆股份参股）上游大型炼化资产景气度较年初水平在淡季大幅提升。核心原因是终端产品涨价幅度高于原材料端。这一趋势与市场认为原材料端价格大幅上涨，或环环利润可能继续被压缩的看法一致。预期存在显着差异。
与此同时，民营炼化企业持续推进深加工项目，产品附加值有望持续提升。大型民营炼油企业的炼化项目投产后，其全球最大的集群芳烃产能和全球最大的集群烯烃产能将具备向下游延伸至20余种新能源和半导体材料的能力。供不应求。这种能力是全球性的。蕴藏着极高的稀缺性。在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强。在原油价格和煤炭价格上涨趋势下，由于大型民营炼化深加工项目的推进，终端产品加权销售价格涨幅将高于原材料涨幅。同时，由于成品油价格涨幅可能超预期，上游大型民营炼化企业的大宗产能有望获得盈利弹性。
3、上游油气开采和下游炼化均衡配臵价值凸显
考虑到炼油下游成品油在欧美旅游需求带动下利润可能高于预期，配置价值将大幅提升。同时我们观察到巴菲特持有的能源股结构也同时考虑了上下游，值得参考。截至2021年底，雪佛龙是伯克希尔哈撒韦持有的唯一能源股。 2022年第一季度，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司在2022Q1大幅增加了对石油股的配置。雪佛龙成为其第四大持股，西方石油公司也获得一席之地，成为其第八大持股。增持雪佛龙1.21亿股，持仓总市值达到约259亿美元，持仓达到7.01%，占公司总股本的8.17%。一季度增持西方石油2.26亿股，总市值约132亿美元。美元，占公司总股本的24.21%。
上游油气产量方面，雪佛龙2021年实现原油产量56319.5万桶、NGL产量9891.5万桶、天然气281378.5亿立方英尺；西方石油公司原油产量为2.26亿桶，液化天然气产量为9100万桶，天然气产量为6490亿立方英尺。中下游产品方面，雪佛龙中下游产品主要包括成品油和化学品。化学品由持有50%股份的子公司CPChem化学公司生产。雪佛龙2021年成品油产量为5.88亿桶。 CPChem化学公司的主要产品包括烯烃、聚烯烃和苯乙烯化合物；西方石油的下游产品主要是其西方化学公司的基础化学品和乙烯产品。
根据雪佛龙与西方石油的下游产品产能以及伯克希尔哈撒韦的持股比例计算，伯克希尔哈撒韦的上游权益油气产量约为2693万吨油当量，下游成品油权益生产和炼化产品产能分别约为372万吨和187万吨。可见，伯克希尔哈撒韦持有的股权不只是上游采矿业务，还包括一些下游炼油资产。与纯上游资产相比，配置似乎具有一定的平衡性。我们认为，在出行需求旺季期间，下游炼化行业各类成品油价格涨幅可能超预期，兼顾上下游的配置可以实现下游炼化产品价格异步上涨。炼化产业链不同环节的利润受到压制。波动。
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用户评论
看了这篇石化行业中期年报，大型炼化企业业绩超预期，真是太好了。咱们国家的石化行业终于迈出了坚实的一步！希望未来还能看到更多喜讯。
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业绩超预期？这可不是闹着玩的，看来我国石化企业实力非凡啊。期待后续发展，希望价格也能稳定下来。
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大型炼化企业业绩超预期，是不是意味着油价又要涨了？虽然业绩好是好事，但消费者承受压力可不小啊。
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石化行业中期年报一出，大型炼化企业业绩超预期，这下可真是给股市打了一剂强心针。不过，还是得关注一下后续的市场反应。
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业绩超预期？这可是个好消息，但我也担心环保问题，希望企业能在发展的同时，也能注重环保。
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大型炼化企业业绩超预期，看来我国石化行业确实在努力创新，提升竞争力。希望这股势头能持续下去。
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石化行业中期年报显示大型炼化企业业绩超预期，这是否意味着国家政策扶持起了作用？期待看到更多利好消息。
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业绩超预期？我觉得这是意料之中的事，毕竟我国石化行业一直都在稳步发展。但也要注意防范风险，毕竟市场变幻莫测。
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大型炼化企业业绩超预期，这让我对石化行业有了新的认识。不过，我对石化产品的价格还是有点担忧。
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石化行业中期年报显示大型炼化企业业绩超预期，这是否预示着行业回暖？投资者们可以关注一下这个板块了。
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大型炼化企业业绩超预期，看来我国石化行业已经度过了困境期。但希望企业能在发展的同时，关注员工福利问题。
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业绩超预期？这太棒了！希望这份好成绩能带动整个行业的进步，让消费者享受到更多实惠。
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石化行业中期年报看过来，大型炼化企业业绩超预期，这是否意味着我国石化行业即将迎来黄金时代？拭目以待。
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大型炼化企业业绩超预期，看来我国石化行业确实在努力转型升级。但也要关注行业内部的竞争问题，避免恶性循环。
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石化行业中期年报一出，大型炼化企业业绩超预期，这是否意味着国家政策扶持有了成效？期待看到更多行业利好。
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业绩超预期？这让我对石化行业有了新的信心。希望企业能在发展的同时，注重社会责任，回馈社会。
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大型炼化企业业绩超预期，这是否意味着我国石化行业已经具备了国际竞争力？期待看到更多突破。
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石化行业中期年报显示大型炼化企业业绩超预期，这是否预示着行业整体发展趋势良好？投资者们可以抓住这个机会了。
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